Биткоин-компании на грани краха: почему одних запасов BTC недостаточно?
В последнее время наблюдается тенденция, когда компании активно превращаются в “биткоин-казначейства”, привлекая капитал для покупки BTC и хранения его на своих балансах. На фоне растущего интереса к биткоину как к потенциальному глобальному резервному активу и позитивных ожиданий по цене, это может показаться разумным шагом. Однако, как показывает анализ, большинство из этих компаний строят планы по приобретению, не имея четкой бизнес-модели.
Почему покупать с премией, когда можно купить напрямую?
Практически любой инвестор может купить биткоин напрямую, либо на спотовом рынке, либо через ETF. Так зачем инвестировать через компанию, торгующуюся на бирже, с премией к чистой стоимости активов (NAV) ее биткоинов? Короткий ответ: не стоит, если компания не имеет четкой стратегии использования своих BTC таким образом, который инвесторы не могут легко повторить. Удержание BTC должно служить оперативной цели. В противном случае, компании следует вернуть капитал и позволить акционерам покупать биткоин самостоятельно.
«Биткоин-доход» не равно бизнес-модель
Некоторые аналитики используют концепцию «биткоин-дохода» – процентное увеличение BTC на акцию с течением времени – для оправдания премий. Хотя это интересный KPI для отслеживания, он сам по себе не оправдывает премию к NAV. Если компания выпускает акции с премией выше NAV и покупает больше BTC, это может увеличить BTC на акцию. Но если цель инвестора – получить максимальное воздействие биткоина на каждый вложенный доллар, ему следует просто купить BTC напрямую.
Рычаг с ограниченным потенциалом
Многие казначейские компании привлекают капитал через различные виды конвертируемого долга, чтобы ускорить свои приобретения. В результате получается позиция с кредитным плечом в биткоине, с полной подверженностью риску снижения и ограниченным потенциалом роста. Именно поэтому кредиторы охотно предоставляют такие инструменты. Если биткоин упадет, кредиторы будут погашены в долларах США, в то время как компания может быть вынуждена продать свои биткоин-холдинги, чтобы погасить долг. Если биткоин вырастет, кредиторы конвертируют свой долг в акции со скидкой и продадут их, чтобы получить прибыль выше цены конвертации – прибыль, которая в противном случае принадлежала бы акционерам.
Инвестору, выбирающему между покупкой акций компании с кредитным плечом в биткоине или самостоятельным использованием кредитного плеча для покупки BTC, следует спросить себя: стоит ли снижение потенциальной прибыли избегать самостоятельной работы? Если компания также торгуется с существенной премией к своим базовым биткоинам и не имеет оперативного плана, кроме покупки и хранения BTC, ответ, скорее всего, отрицательный.
Бизнес-план, а не только «BTC-план»
Это не означает, что все биткоин-казначейские компании должны торговаться на или ниже NAV. Но для премиальной оценки требуется больше, чем просто стратегия финансирования и приобретения – необходима бизнес-стратегия. Сильный биткоин-баланс может служить мощной основой для оперативного бизнеса. В финансах балансы являются основой для кредитования, торговли, структурирования и многого другого, и некоторые из нынешних биткоин-казначейских компаний, вероятно, станут финансовыми гигантами будущего.
Брокерские услуги, обеспечение ликвидности, кредитование под залог и структурированные продукты – все это примеры оперативных моделей, которые могут масштабироваться, генерировать доход и оправдывать премиальную оценку. Напротив, просто привлечение средств для погони за «биткоин-доходом» не является бизнес-планом. Если компания, занимающаяся только казначейством, не разработает оперативный план, ее премия рухнет, и ее, вероятно, приобретет компания, которая знает, как заставить биткоин работать.
Биткоин – это новая планка доходности. Чтобы превзойти BTC, компаниям нужно делать больше, чем просто покупать и хранить его. Им нужно понять, как построить бизнес на основе биткоина.
